虚减利润:上市公司造假的另类手法_大智慧

由负债组成结构看风险与竞争力

  除了观察沃尔玛的整体财务结构外,也应分析它的负债组成结构。20世纪70年代,沃尔玛流动负债占整体负债的比率约为20%,随着展店成功、营收快速增长,这个比率在80年代快速拉升至60%左右。这显示沃尔玛在维持总负债比率约60%的前提下,利用其“大者恒大”的议价优势及竞争力,压缩供货商资金,使它在负债中可以使用较多没有资金成本的流动负债。相对而言,自1990年起,Kmart流动负债占整体负债的比率一直低于沃尔玛,在45%左右。特别在Kmart出现财务危机后的2001年,这个比率突然降低到只有5.76%(请参阅图4-4),代表供货商担心可能倒账的 ,不愿以赊账方式出货给Kmart。

    

  说起上市公司利润造假,琼民源、蓝田、银广夏,这些“如雷贯耳”的上市公司都会勾起投资者的痛苦回忆。近几年,随着监管部门加强了这方面的查处力度,类似案件已经很少发生,这是中国资本市场的一大进步。

  琼民源、蓝田、银广夏等案件都发生在股权分置改革之前,它们造假的一个共同特点是虚增公司利润。股改之前,上市公司的股价与上市公司其实并无太大的关系,与公司高管个人更少牵连。因此,这些公司的利润造假,有的是为了把本来没有达到要求的顺利发行出去,有的是为了在公司进行配股时能够定出一个高价,圈到更多的钱,也有的是为了配合一些机构在二级市场上的炒作。

  目前,绝大多数上市公司已经完成了股权分置改革,因此,上市公司及其大股东已经不再对公司股票在二级市场上的表现漠不关心。而且,由于现行的《公司法》给上市公司高管买卖本公司股票开了有条件的“绿灯”,因此,这些高管更已成为“利益中人”。对于高管来说,他们在买卖本公司股票时,除了要遵守“T+6个月”的法律规定之外,选择什么样的时机买进就大有讲究了。

  每一个股民在进行股市操作时,都希望能够在低价位上吃进,在高价位上抛出。而这种低价位、高价位在很多时候是与公司的经营状况相关联的。因此,有的公司便开始利用季报、半年报和年报发布中出现的时间差,开始大玩利润操纵。日前,一位投资者告诉笔者,有一家在股改中走在前面的公司,其在进行股改时将公司前景描绘得很好,他也因此而买进了大量股票,但是股改完成以后,公司就发布公告称其盈利前景不好,利润可能会出现大幅度下滑。其随后发布的半年报果然不佳,公司股价也开始下滑,这位投资者便把持股卖掉了。但是,出乎他意料的却是,半年多后该公司发布的年报却显示其业绩大增,股价也因此大涨,让这位投资者后悔不已。更让他感到郁闷的是,最近这家公司的一位高管又高调买进本公司股票,以显示对本公司的信心,当然,其股价也随之一路上涨。

  一个公司的经营状况,当然会有起伏,但在市场并没有出现大幅度动荡的情况下,一个公司的经营一般又是能够保持基本的平衡的,很少会出现大起大落。但是,我们从这家公司有关公告发布的轨迹,可以清晰地看出,公司发布的公告与其高管的买卖已经配合得天衣无缝。如果再看一下这个公司的“大非”、“小非”上市状况,这中间的奥秘就可以看得更清楚了。把公司利润造低,有利于知悉内情的高管在低价位上吸筹,半年后,当公司的大好业绩通过年报披露,并吸引市场追捧的时候,公司高管可以从容地抛出筹码,既不违反法律,又挣得了大把的银子,这种投资“真经”,无疑是置身于公司之外的普通投资者无法享受到的。

  对于上市公司虚增利润,把没有的说成有的,我国的法律已经制定了严格的惩处措施,特别是随着会计师执业水平的提高,这种行为已经很难逃过市场的监督。但是,如果上市公司为了某种利益的需要,故意隐瞒利润,把有的说成没有的,法律对此的监管却还比较薄弱,监管部门在查处时也要花费更大的力气。但是,这种风气如果蔓延开来,上市公司利润就会沦落为“任人打扮的小姑娘”,市场的公正性也就荡然无存了。目前,监管部门正在加紧对内幕交易的查处,这种行为可以算作内幕交易的一种表现形式。

  上市公司必须在每一个规定时段准确地、如实地公布公司的经营状况。虚增利润固然要坚决打击,但虚减利润的行为也不应逃过法律的监管。无论是虚增还是虚减,两者对市场的危害性其实是一样的,它都会使中小投资者陷于欺瞒的陷阱之中,合法权益受到严重侵犯。因此,监管部门应该密切关注市场出现的这种新动向,制订严密有效的监管措施,不让这种利润操纵行为成为影响市场公正性的一个定时炸弹,让中小投资者能够真正享受到公平、公正、透明的交易环境。

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面对真实的资产及负债状况

  经理人及投资人最重要的训练之一,就是“面对现实”,而资产负债表便是修炼这项功夫的基本工具。在资产方面,目前海内外的投资人及证券主管机关,都十分重视“资产减值”(asset impairment)的问题。简单地说,就是担心经理人不愿承认部分资产已没有 ,因为这样的会计承认动作,往往代表公司当期必须提列巨额损失,影响经理人的绩效。至于负债方面,最令人担心的是:经理人刻意将部分负债项目转变成“隐藏性负债”(hidden liability),使投资人看不到这些负债对公司可能造成的杀伤力。我们将在第八章《踏在磐石而不是流沙上》及第九章《管理而不是盈余管理》中,深入讨论这些重要课题。

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